摘要：在市場樂觀情緒助推下，黑色系從年初開啓牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場整體(tǐ)呈現先抑後揚走勢，其中(zhōng)，兩大重要事件：碳中(zhōng)和限縮供應、鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化，成為(wèi)市場關注的焦點。

自去年四季度以來，黑色系産(chǎn)業鏈發生了翻天覆地的變化，先是焦炭現貨連漲15輪，接着到了今年3月份，鋼企一個月利潤翻三倍，螺紋鋼、鋼坯和熱卷價格更是創下曆史新(xīn)高。那麽，究竟是什麽原因導緻黑色系輪番上漲？這種“接力棒”行情否持續呢(ne)？對此，期貨日報記者采訪了行業人士，并邀請資深研究員進行深度解析。

“碳中(zhōng)和”和供應收縮提振鋼價

在市場樂觀情緒助推下，黑色系從年初開啓牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場整體(tǐ)呈現先抑後揚走勢，其中(zhōng)，兩大重要事件：碳中(zhōng)和限縮供應、鋼廠利潤由普虧轉至高盈利的變化，成為(wèi)市場關注的焦點。

海通期貨黑色金屬研究員邱怡宏告訴期貨日報記者，1月影響市場的主要事件是鋼廠利潤大幅虧損，螺紋鋼和熱卷在減産(chǎn)預期以及需求季節性下滑的博弈下維持區(qū)間振蕩走勢；鐵礦石在較強的需求韌性與減産(chǎn)預期博弈下同樣維持振蕩走勢。直至1月下旬，在工(gōng)信部再強調壓減産(chǎn)量的刺激下，盤面由前期正套邏輯轉向交易減産(chǎn)邏輯，鐵礦石引領成材向下調整，但現貨價格在現實需求支撐下表現均較堅挺，螺紋鋼和鐵礦石主力合約基差分(fēn)别擴大近200元/噸和100元/噸。

記者發現，2月上旬，鋼廠延續春節前補庫，鐵礦石在低到港高需求下繼續帶動成材走強，鋼廠利潤繼續下滑；春節後全球通脹預期疊加複工(gōng)複産(chǎn)預期，鋼礦價格高開高走，但在工(gōng)信部控制碳排放規劃的壓力下，鐵礦石上漲動力較弱，螺紋鋼和熱卷價格則屢創新(xīn)高，2月末鋼廠利潤基本已修複至盈虧平衡線(xiàn)附近。

3月中(zhōng)下旬開始，唐山(shān)限産(chǎn)消息成為(wèi)市場關注焦點。螺紋鋼、熱卷價格都創出新(xīn)高，噸鋼利潤也出現明顯擴張。“根據我們測算，螺紋鋼噸鋼毛利在3月末已經達到900元，而2020年噸鋼平均毛利在300—400元。”西南期貨高級研究員夏學(xué)钊說。

夏學(xué)钊認為(wèi)，中(zhōng)期來看，唐山(shān)此次限産(chǎn)升級可(kě)視為(wèi)落實“碳中(zhōng)和”政策的一部分(fēn)。此次限産(chǎn)始于3月中(zhōng)旬的環保檢查，此後，部分(fēn)相關鋼廠領導被采取刑事處罰措施，這種處罰在環保檢查中(zhōng)極為(wèi)罕見，在一定程度上反映出政府環保執法力度趨于嚴格，彰顯了碳中(zhōng)和相關政策推行的決心。短期來看，限産(chǎn)措施影響已經體(tǐ)現，唐山(shān)高爐開工(gōng)率和高爐産(chǎn)能(néng)利用(yòng)率均出現下降，鋼材供應收縮，鋼坯價格連續刷新(xīn)高點。

“‘碳中(zhōng)和’和限縮供應下，鋼坯表現較為(wèi)搶眼，自3月下旬起，也就是唐山(shān)鋼廠高爐30%—50%全年限産(chǎn)減排措施發布後，唐山(shān)鋼坯庫存出現了快速下降現象，鋼坯價格大幅上漲，截至目前普方坯已漲至5020元/噸。”邱怡宏說。

華東地區(qū)某鋼企人士告訴記者，3月以來，鋼材供不應求，熱卷出廠價也屢創新(xīn)高。“産(chǎn)量隻有(yǒu)那麽多(duō)，交貨周期仍控制在7—10天，如今的訂單交貨周期已經13天了，而且每天接單數量是産(chǎn)量的三倍，鋼廠不漲價也擋不住啊。”

事實上，“碳中(zhōng)和”大背景下會導緻鋼材供應收縮，而鋼材供應收縮又(yòu)會給鋼材價格提供上漲動力。

在英大期貨黑色系研究員解玉波看來，“碳中(zhōng)和”或将重塑行業供給格局。據測算，用(yòng)短流程煉一噸鋼可(kě)減少1.6噸碳排放、節約350公(gōng)斤标準煤、1.7噸新(xīn)水、少用(yòng)1.6噸精(jīng)礦粉，同時可(kě)減少86%的廢氣、76%的廢水和92%的固體(tǐ)廢物(wù)的排放，大大加快鋼鐵行業“碳中(zhōng)和”進程。因此，2020年12月底，工(gōng)信部發布公(gōng)開征求對《關于推動鋼鐵工(gōng)業高質(zhì)量發展的指導意見（征求意見稿）》的意見，提出廢鋼比達到30%，假設在鋼鐵産(chǎn)量不變的基數下，廢鋼比由目前的21%提升至2025年的30%，則碳排放将減少9342萬噸。因此，在鋼鐵産(chǎn)量不變的情況下，勢必會使部分(fēn)長(cháng)流程鋼廠供給向短流程鋼廠轉移，而今年以來粗鋼産(chǎn)量仍存在同比10%以上的增幅，未來“碳中(zhōng)和”政策或将重塑行業供給格局。

宏觀經濟向好提升市場需求

2021年以來，大宗商(shāng)品出現普漲格局，尤其是以銅、原油為(wèi)代表的國(guó)際性品種，都出現了較為(wèi)顯著的上漲過程。這體(tǐ)現了宏觀經濟向好的大背景。

邱怡宏介紹，由于去年經濟數據受疫情影響波動較大，剔除2020年數據，從2021年與2019年一二月份平均水平來看，工(gōng)業增加值高于去年年底的7.3%，房地産(chǎn)投資高于去年年底的5%，制造業投資和基建投資則均低于去年年底增速，可(kě)見年初宏觀經濟呈現生産(chǎn)強于需求的态勢，投資消費則弱于生産(chǎn)制造。從居民(mín)貸款數據也可(kě)以看出，自去年2月低點過後，居民(mín)中(zhōng)長(cháng)期貸款規模持續超過近幾年的季節性表現，今年前兩個月居民(mín)中(zhōng)長(cháng)期的貸款也超過了過去四年均值的規模。

“今年政府工(gōng)作(zuò)報告中(zhōng)提到，2021年經濟增長(cháng)目标在6%以上，結合近幾年GDP耗鋼強度預計，今年粗鋼表觀消費量至少增加2000萬噸。”冠通期貨黑色系商(shāng)品分(fēn)析師段珍珍告訴記者，去年下半年地方政府批複了大量基建項目，今年上半年用(yòng)鋼需求多(duō)有(yǒu)保證。制造業方面，國(guó)内提出提高制造業貸款比重，擴大制造業設備和技(jì )術改造，另外3月中(zhōng)國(guó)制造業采購(gòu)經理(lǐ)指數（PMI）為(wèi)51.9%，比2月上升1.3個百分(fēn)點，這是今年以來指數的最高點。此外，國(guó)内今年将穩定和擴大汽車(chē)消費、促進家電(diàn)家具(jù)家裝(zhuāng)等消費，國(guó)内制造業景氣度回升。同時，随着海外經濟複蘇，外需十分(fēn)強勁。

夏學(xué)钊認為(wèi)，具(jù)體(tǐ)到螺紋鋼，市場更多(duō)關注的是國(guó)内需求，而國(guó)内需求主要關注房地産(chǎn)行業。數據顯示，2021年1—2月，房地産(chǎn)投資累計同比增速為(wèi)38.3%，施工(gōng)面積同比增速為(wèi)11.0%。可(kě)以看到，2020年數據受到疫情影響基數較低，使得今年的同比增速參考價值下降。我們考慮用(yòng)實際的房地産(chǎn)投資額和房地産(chǎn)施工(gōng)面積來判斷中(zhōng)期螺紋鋼需求。數據顯示，2021年1—2月份，房地産(chǎn)投資累計投資額為(wèi)13985.9億元，施工(gōng)面積為(wèi)770628.9萬平米，而2019年同期，房地産(chǎn)投資累計投資額為(wèi)12089.8億元，施工(gōng)面積為(wèi)674945.9萬平米。若将今年的數據直接與2019年的數據對比，可(kě)以算出增速在15%左右，年平均增速7.5%左右。從這兩項數據可(kě)以看出，房地産(chǎn)行業依然保持堅挺，螺紋鋼需求仍有(yǒu)保證。

據悉，國(guó)際需求好轉有(yǒu)助于我國(guó)鋼材進出口形勢的改善。海關數據顯示，2021年1—2月，我國(guó)鋼材出口量累計1014萬噸，同比增長(cháng)29.9%；同期，我國(guó)鋼材進口量為(wèi)240萬噸，同比增加17.4%。“與2020年相比，鋼材出口增幅上升，進口同比增幅下降。今年前兩個月，我國(guó)鋼材淨出口量為(wèi)774萬噸，而2020年同期淨出口量為(wèi)577萬噸。淨出口量上升，對應着國(guó)際需求的上升。”夏學(xué)钊說。

解玉波認為(wèi)，4月宏觀數據恢複有(yǒu)利于增強市場信心，中(zhōng)采PMI指數大幅回升，提振市場預期，而房地産(chǎn)、基建等下遊行業數據則表明終端需求韌性較高。另外，近期全國(guó)各地水泥價格明顯上行，也從側面印證了下遊工(gōng)程開工(gōng)率較高，原料采購(gòu)需求較為(wèi)旺盛。

鐵礦石和焦炭下跌給鋼企讓利

鋼企利潤好轉不僅得益于“碳中(zhōng)和”的福利，還得益于鐵礦石和焦炭價格下跌給鋼企讓了部分(fēn)利潤。

解玉波認為(wèi)，3月以來唐山(shān)限産(chǎn)逐漸加嚴，淘汰落後鋼鐵産(chǎn)能(néng)和排污總量減排管控專項行動兩大措施齊頭并舉，預計中(zhōng)長(cháng)期環保層面将壓制鐵礦石需求。目前來看，短期鋼鐵企業生産(chǎn)利潤偏高，整體(tǐ)生産(chǎn)企業自主減産(chǎn)檢修意願偏低，短期鐵礦石需求仍存。

方正中(zhōng)期鐵礦石研究員梁海寬表示，鐵礦石實際供需近期進一步寬松，鐵水産(chǎn)量短期回升後再度回落，上周日均産(chǎn)量環比下降3.68萬噸至231.37萬噸，為(wèi)年初以來最低值。供應方面，外礦發運增幅明顯，發運節奏開始表現出旺季特征。日均疏港量環比下降12.76萬噸至293.78萬噸，港口庫存進一步累積至13132.9萬噸，環比增加66.8萬噸。在供需進一步走弱的情況下，鐵礦石盤面價格在上周之所以還能(néng)錄得較大增幅，主要源自成材價格上漲以及高基差出現修複。

“短期鐵礦石供需面有(yǒu)轉弱迹象，疊加市場情緒影響，3月礦價整體(tǐ)呈現下跌行情，但長(cháng)期來看，2021年宏觀經濟指标向好，終端行業數據韌性仍存，産(chǎn)業鏈終端需求如基建、家電(diàn)和汽車(chē)等行業均有(yǒu)較好表現，對成材價格形成有(yǒu)效支撐，提升鋼鐵企業生産(chǎn)利潤，亦将對原料端有(yǒu)所支撐。建議後續密切關注國(guó)内限産(chǎn)執行情況以及海外需求複蘇情況。”解玉波說。

“考慮到當前螺礦比已升至高位水平，盤面利潤可(kě)觀，後續對鐵礦價格的正反饋将愈發明顯。對于2109合約而言，當前盤面已較為(wèi)充分(fēn)地反映了鐵礦石中(zhōng)期供需平衡表寬松的預期。關注焦點應逐步從自身供需平衡表轉移至産(chǎn)業鏈内部利潤的傳導方式，近期盤面已開始出現成材利潤向爐料端的傳導。2109合約當前基差處于絕對高位水平，在盤面高利潤支撐下，中(zhōng)期鐵礦石已具(jù)備做多(duō)價值。”梁海寬說。

在中(zhōng)輝期貨焦炭研究員杜鵬看來，焦炭在8輪提降落地之後，與曆史數據相比，目前處于相對較高位置，焦企依然保有(yǒu)可(kě)觀的利潤，截至4月2日，全國(guó)噸焦平均利潤330元。一方面，下遊成材價格大幅上漲，噸鋼盈利千元，焦企對跌價抵觸嚴重，後期鋼廠繼續打壓焦炭價格的概率降低；另一方面，上遊焦煤價格逐漸走穩，洗煤廠和煤礦庫存明顯下降，焦煤國(guó)内産(chǎn)量和進口量都出現減量，供需關系逐漸改善，焦煤價格後期大概率會保持上漲。因此，如果後期焦炭價格走強的話，焦企利潤擴張；如果焦炭價格穩定，焦企利潤大概率會下降。

如果維持當下的供需格局，焦炭價格大概率會持續走弱。但是近期多(duō)地計劃繼續淘汰落後産(chǎn)能(néng)。其中(zhōng)，河北3月底前計劃關停焦化産(chǎn)能(néng)268萬噸；山(shān)東計劃今年淘汰碳化室小(xiǎo)于5.5m的焦爐4座，壓減焦化産(chǎn)能(néng)180萬噸；山(shān)西原計劃取暖季結束後，淘汰産(chǎn)能(néng)501萬噸。近期，臨汾發布《臨汾市焦化行業壓減過剩産(chǎn)能(néng)關停企業精(jīng)準幫扶工(gōng)作(zuò)方案》計劃壓減産(chǎn)能(néng)720萬噸。“淘汰落後産(chǎn)能(néng)大概率将扭轉目前焦炭供需略微過剩的局面，再次轉為(wèi)緊平衡狀态，焦炭價格大概率将一改頹勢，重新(xīn)走強。”杜鵬說。

在邱怡宏看來，雖然目前關于鋼材進出口退稅情況尚未有(yǒu)明确定論，但國(guó)家壓減産(chǎn)能(néng)的決心毋庸置疑，宏觀經濟向好對需求的支撐韌性仍存，且在天氣轉暖疊加疫苗大範圍接種的背景下，鋼材消費預期較為(wèi)樂觀，而建黨100周年前後，環保以及煤礦安(ān)全或影響黑色産(chǎn)業鏈供給，黑色系仍存樂觀預期。